- 15 year track record.
- Well diversified portfolio of over 22,000 properties which benefits from economies of scale.
- No debt on any of the Brandeaux Ground Rent Funds.
- Experienced management team who can identify opportunities to increase income and reversionary values through active asset management.
- Diversification of income over a large number of properties and occupants.
- Secure and growing income streams.
- Last 3 years total returns have proven the Funds’ resilience in the turbulent economic climate with the preservation of investors’ capital.
- Limited correlation to general property markets and other asset classes.
- Limited correlation to economic cycles.
- Low volatility relative to other market indices.
2010年11月
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Tulip Trend Fund 売り時 過ぎないように
Tulip Performance Data | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Please find below the unaudited and provisional NAV estimates for shares in Tulip Trend Fund Ltd. as of 2010/11/19:
NAV = Net Asset Value per Share MTD = Month to Date Return YTD = Year to Date Return CARR = Compound Annual Rate of Return VOLA = Annualised Standard Deviation SORTINO (0%) = Return divided by Downside Deviation CRL SPX = Monthly Correlation to S&P 500 Equity Index |
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米ドル対南アランド、ゴールド高いのになぜ上がらないのか
マーケットレポート10月号(バックナンバー)
小生が最低月に1回、執筆し出稿していた原稿の一部です。従って本ブログで公表出来るのは1ヶ月以上経った過去の記事に限られます。最新のものを読んでみたいという方はコメントやメッセージ等でご連絡ください。
本 |
誌9月号を発行させていただいた直後、日本銀行が大掛かりな為替介入を行ったという報道がなされました。実は、8月以降の政府高官による口先介入の内容をみても近日実弾介入があるであろうとの筆者予測のもと、このマーケット概観の中でちょうど円高についての話題を用意していたこともあって、9月号の発行を遅らせていました。しかし徒に発行日を遅らせることによって数名のメンバー様にお叱りを受けたこともあり、焦って発行した直後の為替介入という結果になりました。マーケットとの付き合いに焦りは禁物です。
さて、この為替介入ですが、一体どのような仕組みで行われているのでしょうか。今回は実弾介入について簡単に説明いたします。
為
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替介入といえば、日銀がある時大量に日本円を売ってアメリカドルを買う注文をインターバンク市場にだす行為、とのイメージが定着しています。しかし介入の対象となる通貨は様々で、アジア金融危機の際には円を売ってバーツやルピアを買うという介入をしていますし、あるいはユーロ発足後のユーロ統一不信任売りに対しては円を売ってユーロを買うというような協調介入も行っています。さらに1998年には山一・拓銀に端を発する日本の金融危機や日米の景況格差の開きから円安が止まらず、ドルを売って円を買うという現在とは反対サイドの介入を行った実績もあります。またこの介入という行為の主体は日銀ではなく財務省です。つまり財務大臣が実行権限者になっています。そして日銀は財務大臣の代理人となって外国為替資金特別会計の円貨や外貨(いわゆる外貨準備(Official Reserve))を使って介入しています。近年の介入のケースでは円を売ってドルを買うケースが殆どですので、現実に沿うようこの例をとって説明します。
そもそも介入という通貨の売買を行うためは、先ず売るための円資金を用意しなければ取引は成立しません。そこでこの資金を政府が外国為替資金証券(通称「為券」)という政府短期証券を発行して市
場から借り入れを行って準備します。すなわち介入のための資金は国の借金によって賄われているのです。
ところで、この日銀が売った円資金は当然為替取引の相手方である、各銀行が買うことになります。銀行にしてみると急に何千億円もの当座預金残高が増加したことになりますから、資金繰りに余裕ができた各銀行は預金を集める必要がなくなり、預金金利を下げてきます。この余剰資金をハイパワード・マネーと呼んでいます。
ハ |
イパワード・マネーが増加した結果、日本円の金利はますます低下し、日米の金利差がさらに拡大することから、個人預金者をはじめとする市中資金は、低い金利の円預金よりより高いドル預金を選好する動きがでてきます。すなわち為替介入によって、日本円の金利が低下するため、即効性のある実弾介入だけでなく後からジワジワを効いてくるマネーサプライ増加という効果ももたらすわけのです。これを「不胎化されない介入」と言います。日銀が為替介入に踏み切ったタイミングを見計らってゼロ金利政策を発表したことは、金融緩和策をさらに効果的なものにするためにも非常に有効な手順だったのです。
ちなみに為替介入によってマネーサプライの変化を起こしたくない場合、日銀は金融市場を公開市場操作によって相殺します。これを「不胎化された介入」と言います。現在とは逆に経済のバブル化が懸念されていた時代は、それ以上金利を下げるわけにはいかないため、不胎化させる方法をとっていました。
また日銀は自身のもつ預金量の収支について毎月公表しますので、覆面介入した場合、この収支が合わなくなります。毎月月末に財務省が発表する「外国為替平衡操作の実施状況」を待たずして市場に噂がでてきくるのはこのためです。
財
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務省発表の外国為替平衡操作の実施状況をみると平成22年8月30日~平成22年9月28日における外国為替平衡操作額は2兆1,249億円となっています。しかしこの金額は過去の介入実績を照らし合わせてみると決して大きい金額とは言い切れるものではありません。例えば、2003年10月から2004年3月の円高局面においては毎月の操作額は平均3兆4千億円を越え、最大で6兆8,215億円(2004年1月)もの膨大な資金を使っています。
チャートはドル円相場にその時々の介入の様子をイメージ化したものです(金額出所:財務省)。これを見ると今回の介入の規模や回数が言わば序の口であることが想像できます。
1995年の円高局面ではボトムでの介入金額は百億円規模と少なく、むしろG5協調介入による円高・マルク高阻止宣言的なものでした。しかしその後ドル円相場が100円を乗せて市場に円高局面一服の雰囲気が漂ったところで1兆6千億円規模の押し上げ介入を2回にわたって行うというサプライズを実行しています。
その後2000年1月以降、それぞれの円高局面で介入金額は徐々にエスカレートし、2001年9月の9.11テロ事件によるドル売り対抗のための協調介入を除いては、全て日銀単独で円高を阻止するという目的でのみ介入を行っており、いずれもほぼ成功をおさめていると言えるでしょう。
今
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回の円高局面の打開にも大型介入は有効でしょうか。今回の局面でも2004年に見られたパワーゲームが通用するかと言えば、筆者はYesと考えています。ジョージ・ソロスらが席巻していた時代とは異なり、現在では日銀よりもパワーを持つリーダー的プレーヤーはもはや世界に存在しないと言っても過言ではありません。日銀が金融緩和策の継続を追い風に大量介入を続ければ、79円という最安値の更新を阻止することは可能だと思われます(もっとも彼らが79円というテクニカルポイントを気にするかどうかはわかりませんが)。
しかし政府・日銀にとってそもそもパワーゲームに躊躇しなければならない事情があります。
一つめは中国の為替政策です。日米は中国の為替政策を柔軟化させる方針にありますので、日本の大胆な為替介入は中国に為替介入の大義名分を与えてしまうことになります。中国が保護政策として為替介入を続けることが円高要因とはなりませんが、日本政府としては貿易競争力という観点から人民元安を容認するわけにはいきません。
二つめは外貨準備の問題です。介入によって買ったドルはほぼ全てが外貨準備高として積み上がります。これらは最終的には主に米国債で運用することになります。財務省発表の2010年9月末時点の外貨準備等の状況によると、「平成22年9月末における我が国の外貨準備高は、1,109,591百万ドルとなり、平成22年8月末と比べ、39,446百万ドル増加した。」とあります。84円で換算すると約3兆3千億円の増加となり、8月が6,632百万ドル(約5百億円)しか増加していないことを考えると、9月の増加要因の殆どが介入によるものだということがわかります。発展途上国にとっては一つの安全指標にもなっている外貨準備高ですが、これが日本のような先進国で増えすぎると、日本が他国のリスクを過剰に背負うことになり、国家財政に為替リスクが大きく内在してしまうなどの理由で好ましくありません。
その狭間で政府・日銀は早晩大きな決断を迫られることになります。9月にはまず実弾介入を使いマーケットに強い意思表示をしましたが、今後はどの程度の金額までこの実弾を大型化させるかという点に注目したいと思います。ニック・ハリ テーラー TV取材をアップ!
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Tulip Trend Fund 売り時近し
Tulip Performance Data | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Please find below the unaudited and provisional NAV estimates for shares in Tulip Trend Fund Ltd. as of 2010/10/29:
NAV = Net Asset Value per Share MTD = Month to Date Return YTD = Year to Date Return CARR = Compound Annual Rate of Return VOLA = Annualised Standard Deviation SORTINO (0%) = Return divided by Downside Deviation CRL SPX = Monthly Correlation to S&P 500 Equity Index こちらもクリックしてみて下さい、有象無象がいっぱいです。
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